光大期货：盘点关税风波对市场的影响

　　盘点关税风波对市场的影响

　　——研究所4月6日《总监面对面》观点汇总

　　宏观：

　　对等关税超预期主要体现在以下四点：

　　1）所有贸易伙伴10%的基线关税，4月5日生效；

　　2）对美国贸易逆差最高的60个国家征收额外关税，4月9日生效；

　　3）取消中国800美元以下的小额包裹关税豁免；

　　4）针对进口汽车加征25%关税。

　　点评：

　　特朗普本次加征关税范围较大，税率较高，显著超出市场预期，市场避险情绪浓厚。未来全球贸易或进一步缩减，全球经济放缓概率提升。

　　此次针对中国加征34%关税，今年已累计加征54%。中方做出回应，4 月 10 日起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。

　　美国短期有滞涨风险，中长期关税战将加剧美国衰退风险。美联储降息预期上升到4次。国内在外需受影响的情况下，内需政策加码亦将是应对美国关税政策的主要对冲手段。

　　衰退交易下，黄金和美债或偏强。美元存在走弱概率，美股调整尚未结束。国内发展重心聚焦内循环，国内股市消费板块或偏强，债市在降准降息预期提升背景下有望重新走强。

　　大类资产影响：

　　有色：

　　清明期间贵金属/有色金属均出现下跌；银/铜可能跌停开盘。

　　贵金属仍偏强看待的一个核心和三个驱动：

　　一个核心：特朗普政府政策的不确定性

　　三个驱动：

　　1/滞涨预期走强，从软着陆走向滞涨，对于黄金非常受益。

　　2/美元信用体系受损，去美元化，逆全球化浪潮可能加速美元替代，寻求对美元的替代。新兴市场央行对黄金的购入加速，3年增持黄金超过1000吨，国内央行同步增持。

　　3/地缘风险并没有如期缓和，大选时的承诺破产，以色列撕毁停火协议。

　　风险提示：关税落地减少不确定性；地缘风险缓和；资金回流美元，压制黄金；情绪过热

　　关注低开后能否迅速收复失地，否则可能跌破3000继续寻底。

　　白银更多作为工业金属去看，跌幅可能比黄金更大，后期考虑到金银比关注低位布局机会。

　　铜

　　之前受益于关税预期，铜贸易流向转变，铜价上涨。

　　宣布暂时不征收关税后，铜价可能下跌，美国市场的铜中期较为充足。进一步走弱的基础是不确定风险和流动性恐慌。

　　但基本面不差，旺季和补库预期，铜矿紧张，跌停打开后可能是机会，关注LME和美盘走势。

　　铝

　　年后走势本身偏弱，这次跌幅可能偏小，20000之下寻找反弹时机。

　　锌

　　今年有色中的偏弱品种，期现可能分化，现货偏强，期货偏弱。

　　锡

　　刚果金供应，还有走强机会。

　　碳酸锂/工业硅

　　向业内成本线区间靠拢，向下空间不大。

　　原油：

　　1、关税，关注其他国家反制措施带来的风险

　　中国从美国进口比例不高，而且可以找到替代方，只是会增加进口摩擦度和安全性担忧

　　对美国来说，进口加拿大的重油可能会向中东寻求替代，炼厂可能短期缺货；进口墨西哥的可能向巴西寻求替代，成本向上向国内转移，炼厂需要调整原料。

　　2、OPEC增产

　　5月额外投放41.1万桶原油，是之前预期增产幅度的三倍（沙特通过施压油价倒逼产油国减产），原油市场供需过剩的情况加剧。

　　布油跌幅超过11美元，超过10%，原油周一开盘跌停。

　　原油作为风险资产，会进行风险计价，短时间内很难止跌。

　　不过EIA库存维持低位，价格一旦跌下来，成本的支撑相对偏强。

　　后续关注：1）美国页岩油生产成本，50-55美元/桶。

　　2）OPEC边际影响，每个月一次的会议表态。

　　集运指数：

　　2018-19年政策存在短期强出口的提振，19年贸易增速逐渐回落。

　　今年抢运时间窗口比较有限，对需求的负面影响可能会比较即时，美线贸易量可能萎缩（之前占全球贸易量20%），预计减少中美之间10%-20%的需求，美线运力过剩可能转移到欧线运力，对盘面构成压制。

　　短期可能会带来港口和供应链的混乱，6月还没有到旺季，近月还是偏弱，后续仍可能在8月演绎旺季预期，但旺季高度可能有限。

　　中长期运力过剩。

　　燃料油/沥青：

　　前期跟随原油出现价格上移，但供需没有明显支撑，本周有可能跟随油价下跌。

　　低硫基本面支撑相较于高硫更弱。

　　沥青需求恢复情况较差，下跌幅度也可能较大。

　　黑色

　　钢铁产品不受本次关税约束，25%钢铁关税在此前已经生效。但钢铁下游制成品将受到关税影响，据相关测算，2024 年钢铁间接对美国出口约 1000 万吨。

　　中国从美国进口的焦煤呈现增长态势，2024年我国从美国进口焦煤1066.92万吨，同比大幅增长81.41%，占进口比例8.75%，2025年1-2月进口262万吨，占比14%。我国对美国进口关施反制征收关税之后，对美国焦煤进口或有停滞，焦煤供需压力有所缓解。

　　短期黑色跌幅可能不如有色/能化，焦煤可能较为抗跌，关注国内宏观政策变化及粗钢产量压减预期。

　　农产品

　　豆粕

　　美国加关税后，美豆下跌，国内走强。CBOT大豆因出口受阻，绝对价格会下降。但是，美国、巴西、阿根廷等豆类品种的升贴水上涨，对应中国采购大豆的成本也会随之上升。目前看，国内4月大豆的供应从紧张到平衡，6-7月大豆库存压力最大，四季度美豆的不确定性影响最大，这样对远月成本支撑更强。

　　（原因：我国目前大豆进口更依赖巴西，2024年巴西进口占比77%；现在还是巴西豆的集中供应期。美豆进口占比约20%，主要是10-11月出口到中国）

　　油脂

　　原油崩盘可能影响油脂生柴消费，下周MPOB报告预期偏弱，油脂偏弱对待。

　　玉米/生猪/鸡蛋，主要是依赖国内供应，因此影响较小

　　棉花：

　　国内年产量600万吨，消费700-800万吨，每年进口100-200万吨，美棉进口曾经占比较大，2023年以前曾45%左右。但2024年下半年已经逐渐下调美棉进口，进口占比降至20%，关税政策对我国棉纺织行业上游影响较小。未来关注东南亚相关国家关税应对情况。

　　资料来源：光大期货研究所

　　撰稿：史玥明

　　从业资格：F03097365

　　投资咨询资格：Z0017563

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